去刚兑时代,资产证券化需要区块链技术让底层资产更透明 |No.4

区块链目前最主要的应用场景是金融,而在金融领域,有人又将资产证券化(Asset-backed Securities,ABS)作为区块链技术最佳实践场景。

资产证券化最大的难点是底层资产的不透明性,而区块链技术最大的卖点就在于信息的可追溯使得底层资产的构成更加清晰。

资产证券化飞速发展过程中的困扰以及区块链的能力

资产证券化,是以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持,通过结构化设计进行信用增级,在此基础上发行资产支持证券(ABS)的过程。ABS以特定资产组合或特定现金流为支持,发行可交易证券,在场内或者场外进行交易。

当下资产证券化正在成为金融体系的重要一环,通过将已有的信贷资产标准化、证券化再在金融市场上出售,金融机构可以加速信贷资金的回流,再把资金投入到收益更高的资产上去,提高资金的使用效率。ABS对于互金公司的意义更加重大,原因在于互金公司资金成本高,而ABS可以提供低至3%左右的资金。

我国资产证券化规模正在加速增长。中国基金业协会数据显示,截至2017年12月31日,累计共有118家机构备案确认1125只资产支持专项计划,总发行规模达16135.20亿元,较2016年底增长了133.56%。

穆迪公司发布的数据显示,2012年至2017年,我国ABS发行规模复合年均增长率为120.6%。2017年底,ABS存量分别占中国债券市场存量和信用债市场存量的2.48%和5.58%,而在2012年底上述比例仅为0.12%和0.35%。

这些数据表明,我国ABS发展比较迅速,但总量以及在债市总规模中的比重还不算大。

问题出在哪里?

ABS底层资产是打包的资产,里面的资产质量不一,有好有坏,而且信息不对称,ABS的投资者很难分清楚每笔资产的质量究竟如何,尤其是以消费信贷为底层资产的ABS,底层资产可能是几十万笔贷款,每笔都是几千元的小额消费贷,资产质量如何很难保障,毕竟一笔一笔去查不现实。

 

这时候区块链就有用武之地。将每笔借款从申请、信用评估、批贷、放款、还款的每个环节都在区块链上进行记录,并向全网广播,每个节点都存储了每笔借款的完整放款流程,这样可以在ABS发行的时候,通过机器来检验每笔贷款,使下游的投资者、资金方更加了解底层资产的整体质量,增强资金方的信心,从而使得ABS的发行与投资链条更加通畅。

 

总体来说,技术是好技术,在应用中可以部分解决此前ABS在发展中遇到的问题,不过能否产生大规模的需求,还要看具体的商业环境。

长期以来,我国资管市场是刚性兑付的,所以对于上游底层资产的质量关注度并没有提到应有的高度。在关键部门发布资管新规要求推进去刚性兑付的今天,底层资产质量正在被摆在越来越重要的地位。而市场上这么多的消费金融机构,也都在期望通过ABS来融资。

这样看来,运用区块链做ABS,未来可能会有越来越好的市场环境。

 

业界已经有了不少案例

 

基于区块链的ABS目前肯定还不是资产证券化的主流模式,不过也并非空中楼阁,百度金融、京东金融等金融科技公司在这方面已经搭建了技术构架,并基于此发行了区块链技术支持的ABS项目。

百度金融

 

百度金融在区块链应用于ABS方面有不少探索。百度金融于2017年7月21日推出百度区块链开放平台“BaaS”,是一个商业级区块链云计算平台,主要是帮助企业联盟构建属于自己的区块链网络平台。截至目前该平台已经支撑了超过500亿元资产的真实性问题。

 

以下是百度ABS区块链的应用模式示意图。使用联盟链、将参与方的信息写到区块链实现参与节点独立部署,分布式记账,联盟链实现合作伙伴信息共享,不可篡改,实现资产全生命周期信息监控。可以解决资产证券化过程中信息不透明、披露不充分问题。

百度ABS业务区块链应用模式

 

发起人、受托人、评级机构、律所、投资人等参与机构均上链,项目信息、资产池中单笔资产抽样、增信措施、尽调报告、评级报告、法律意见书、存续期资产回款情况等重要信息都在链上记录,参与方都可以查询,这就使得底层资产在贷前、贷中、贷后都可以有信息可查,使投资者更清晰了解底层资产。

在具体的ABS实践方面,2017年5月16日,百度金融与佰仟租赁、华能信托等在内的合作方联合发行区块链技术支持的ABS项目,该项目为个人消费汽车租赁债权私募ABS,发行规模4.24亿元。

百度表示,在该项目中应用了百度安全实验室的协议攻击算法,并通过百度极限事务处理系统降低交易成本;采用联盟链实现ABS全生命周期管理,通过权限管理及非对称加密保证节点信息安全;使用分布式存储方案实现去中心化;并提供一套标准的底层框架,实现各方智能合约的编写。

 

2017年9月发行了“中国首单应用区块链技术的交易所ABS”产品“百度-长安新生-天风2017年第一期资产支持专项计划”。该产品发行总规模为4亿元,产品分为优先A级(85%,AAA评级)、优先B级(6%,AA评级)和次级三档,基础资产为汽车消费信贷。

 

在该项目中,百度金融提供BaaS平台,项目中的各参与机构包括百度金融、资产生成方、信托、券商、评级、律所等作为联盟链上的参与节点,参与记账,借助区块链技术实现了底层资产从Pre-ABS模式放款,到存续期还款、逾期以及交易等全流程数据的实时上链,对现金流进行实时监控。

 

京东金融

 

京东金融在2016年9月推出了“ABS云平台”,与各类消费金融机构合作,合作方提供基础信贷资产,京东金融做ABS产品的研发与设计,并做基础资产形成阶段的资金方。2017年3月,又推出了基于区块链技术的资产云工厂底层资产管理系统,帮助消费金融服务公司落地到京东金融的资产云工厂业务中。整个平台涉及到基础资产提供方、资金、律所、会计事务所等,可以通过区块链技术实现对基础资产的跟踪。

 

在具体的业务流程上,京东金融的资产云工厂业务实现了区块链资产管理系统的部署,系统设置了三个验证节点,底层资产池中每笔贷款的申请、审批、放款等资金流转都将通过区块链由各个验证节点共识完成。

 

在底层资产生成过程中,资产方、资金方(京东金融)、SPV方(信托公司)各掌握一把私钥,一旦一笔借款通过京东金融的投资决策引擎审核,交由京东支付完成放款后,京东支付就会实时返回交易流水的唯一凭证,并写入区块链中,即完成了一笔贷款资产的入链。

 

由此,利用区块链基础,保证了底层资产数据的真实性,且不可纂改,实现资产保真,进而增加机构投资者信心,降低融资成本。同时,各家机构间信息和资金通过分布式账本和共识机制保持实时同步,解决了机构间对账清算费时费力的问题。

 

德邦证券

 

2018年初,趣链科技与德邦证券通过搭建基于区块链技术的ABS管理平台,并联合券商、证券交易所、评级机构、律师事务所等建立联盟链,最终实现资产证券化业务全流程线上管理。

 

其流程为:

在该平台中,发起人录入资产信息并存入区块链;

计划管理人进行资产包维护,并准备相关材料进行项目申报;

申报信息需由各参与方确认签名,交叉验证,比如评级机构负责对资产的信用评级信息进行确认,律所则给出对应的法律意见书,会计事务所对基础资产财务状况进行尽职调查和现金流分析,并负责审计;

所有材料交由交易所进行审核,最终发放无异议函;

项目申报成功之后需成立专项计划在基金业协会进行备案。

投资人则投入本金进行证券的申购,由计划管理人簿记建档。存续期间也是由计划管理人回款流水登记等贷后管理操作。后续可接入监管机构负责对项目资产进行监管。

北京金融资产交易所

除了金融科技公司,传统金融机构也在做区块链应用与ABS的尝试。2018年3月底,地产商中骏集团在北京金融资产交易所发行了区块链支持的供应链应收账款债权融资计划(供应链ABS)人民币7.69亿元,运用区块链技术风控手段实现底层资产穿透管理,市场参与人对全部资产的所有权与交易记录都有无差别记录。天津银行作为该笔ABS的主承销商,这是北金所首单应用区块链技术的供应链ABS。

综合来看,资产证券化是金融领域应用区块链的绝佳场景,行业本身确实存在痛点,即底层资产的穿透性难题。而如果能够应用区块链将每一笔底层资产上链,底层资产的透明度将会得到提升,资产的定价会更加有依据。同时,中介机构与资金方对于底层资产的尽调也会更加便捷,效率更高。也正是出于此,从京东金融、百度金融这样的金融科技公司到德邦证券、中骏集团这样的传统企业,都在进行尝试。

 

从几家机构的探索情况看,各家都在尝试将更多的主体的行为在区块链上进行记录,同步各类放贷信息、回款信息、审批信息、尽调信息等,使资产证券化环节更加透明。

当然,由于现在消费金融单笔借款金额较低,一般在几百元、几千元之间,每次ABS发行,底层资产包括的资产笔数非常庞大,每笔资产一一上链,判断质量,工作量是庞大的,所以一方面需要AI技术能力,另一方面也可能会采用抽样形式。

继续发展的难点在哪里?

从上面的案例与分析看,区块链确实对于ABS发行有帮助,降低各环节中的信息不对称。不过我们也可以看到,先行探索的这些机构数量并不多,运行在区块链上的ABS资产规模还很小。区块链还远不是资产证券化行业的基础设施。

按技术设想,“区块链+ABS”很完美,但为什么现实中发展规模还不大?

首先,如何让更多的主体上链,是需要进一步解决的问题。现在区块链系统还不够成熟,交易能力有一定限制,易用性也还需要进一步改进,要使底层资产涉及的信贷双方、行业协会、交易所、律所、评级机构等上链,其实还是有不小的难度。上链取得这些机构的信任,需要开发成本,需要各机构之间进行系统对接,还需要各家机构对于已经运转多年的业务流程作出一定修改,并非易事。

 

其次,要让最终的投资者放心底层资产的质量,还需要进一步在上链信息的质量上做文章。区块链保障信息不会被篡改,但如何上链的信息是虚假或者错误的信息,则即使不被篡改也毫无意义。这也是资金方的一个顾虑所在,即如何确保链下的信息是真实的。目前这个问题的解决其实还是在依赖非区块链的方法。

另外还有一点比较重要,即在传统的ABS发行中,已经有了很多种成熟的增信方式,比如保证担保、差额补足支付承诺、回购承诺、优先/次级分层结构、抵押质押、履约保证保险、外部流动性支持等多种方式,这么多增信方式,使得ABS的投资方对于每一笔底层资产的质量的关注度没那么高,如果违约了,有很多种补救措施。这就使得区块链应用的必要性大打折扣。对于投资者来说,不过底层资产出了问题,发行方会进行补偿,风险可控,对于区块链技术来增信也就没那么高的需求了。

 

对话京东金融研究院院长

京东金融研究院院长孟昭莉与虎嗅精选分享了“区块链在ABS领域进行应用的逻辑及京东金融的方法”——

对于区块链在ABS领域的应用,京东金融研究院院长孟昭莉表示,2017年整个中国的ABS保有量是1.8万亿,占信用债9.82%,如果按照美国2017年的比率,我们国家在ABS的市场容量基本上如果不考虑增长的范围之内,它还有4万亿的空间,它事实上是一个非常大的空间。

 

为什么它的发展没有那么好,最重要的原因就是,大家觉得如果我看不到你的底层资产包装的是什么,我怎么样来给你出价,所以这个时候区块链技术就可以应用在其中。

如果我们用区块链的具有能够保证每一个人在任何一个时候,参与方都可以清晰地看到底层资产——所谓底层资产就是说,我不管你是打包了两层、三层四层还是五层,但是我都有办法能看到你最底层资产的实时价格,比如我说一个房贷的用户,可以看到现在楼宇价值的变化,而且我还可以看到以下所有包装资产占的百分比,通过我的支持,金融了解的信息,会对你的底层资产做出合适的评估,这个时候我不管是买方还是卖方,信心就会大增,这是所有区块链能够带来的好处。

 

上图是一个ABS的交易结构,里面所有的方块,比如说计划管理、评级结构、会计师、律师、证券登记所,全部都是要参与到ABS,为什么之前做的很慢,你让所有的参与方对任何一个合同,他要对你的合同信息进行核准,要让他点头,承认价值的话,大家看一下这个结构就可以了解到有多大的工作量。

 

整体的流程的特点是:参与方众多,如果ABS产品从做成一直到发行,中间要经过许多道手续,在中间各个手续中,如果我每一次都要不停对你前一次以及你前一次的交易结构、资本构成以及信息的状况,再做一遍更新的话,它的流程有多长,以及它的员工还有资源的消耗有多大,不言而喻。

用区块链的技术,能够把所有的信息上链给它做的非常标准,以后每一个参与方对这个ABS里面所有资产的现金流还有它的交易信息的任何一次变动,都要在这个链上做登记,这个登记信息也是所有人能够共享的,经过这样的处理之后,所有的这些流程它会自动生成一个推介材料,信用度的增加、效率的提升都会有很好的改善,这就是ABS交易它是区块链技术应用最好的一个场景的原因。

 

ABS联盟链由资产方、管理人、投资人三方共同参与管理的区块链,其中每一个机构运营都共同记录它的交易数据,其好处也是显而易见的。首先我们增加了投资的效益,其次我们降低了融资和沟通的成本,通过这样的信息共享,我们可以完全让所有的投前、投后的管理更加有效,同时我们也可以让所有资金流转的速度更快,也会提高资金的分配效率

 

ABS领域发展区块链的难点

 

孟昭莉认为,为什么区块链在很多场景还没有做到,其实从技术层面来说,区块链对整个技术要求还是比较高的。区块链在应用的时候,不光是一个环节的流程打造。比如在ABS场景中的应用,除了适应 ABS业务环节的流程改造,前后它还需要和其他系统连接起来。如果大面积应用,会对整个系统有一个升级的要求,但是又因为技术本身现在还有很多风险点,所以很多机构它还没有下定决心要做全面的改造,或者是对是否需要全面的改造打个问号。所以这就导致为什么我们看到应用场景还是比较少。

发表评论

电子邮件地址不会被公开。 必填项已用*标注